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资金面紧张局势持续，银行负债端压力在同业存单市场上进一步显现炒股票怎么加杠杆，量价齐升特点明显。

本周以来，银行同业存单利率继续飙升，目前AAA级各期限品种已全面升至2%以上，且呈现长短端利率倒挂、短端利率与MLF（中期借贷便利）倒挂、长端利率与国债收益率倒挂等特点。一级市场上，同业存单普遍提价发行，日前3M期品种发行利率已突破2%来到MLF上方。

有股份行人士对第一财经表示，当前银行业负债端压力较大，一方面是因为存款与信贷“开门红”存在一定错位，另一方面也与承接新发地方债资金需求量增加有关，但春节后资金面持续紧张，通过同业存单缓解压力的需求明显增加。

随着同业存单利率持续走高，部分机构人士判断利率或已到寻顶阶段。但考虑到政府债供给和存款搬家，多数机构认为，银行负债端压力不会很快解除，今年仍将是同业存单“供给大年”。不过，资金最紧的阶段可能即将过去。

同业存单利率全面飙升

本周以来，同业存单利率继续飙升，AAA及AA+评级同业存单利率几乎全面超过2%，创下阶段性新高，倒挂现象依然明显。

Wind数据显示，2月27日，AAA评级同业存单的二级成交价格在2%～2.25%之间，加权均价为2.09%，AA+评级同业存单加权利率则达到2.19%。相比1月初，AAA级同业存单利率回升幅度均已超过40BP，短端的1M期品种则回升超过50BP。

一级市场上，2月27日，国股行1个月期同业存单发行利率在2.08%左右，3个月期同业存单发行利率为2.08%～2.10%，最高超过1年期MLF中标利率10BP。相较2月初1.7%的发行利率，国有行目前发行利率已抬升约30BP。

作为市场化定价的货币市场工具，同业存单也是银行主动负债的重要途径。有银行人士表示，同业存单定价飙升还是反映了银行缺负债，存单供大于求加剧“内卷”，不得不高成本“借钱”。

从发行量来看，2月以来同业存单发行量明显增加，但到期压力也较大。上周，银行同业存单发行量与到期量分别为6649亿元和7321亿元，净融资额为-672亿元。中信证券数据显示，包括本周在内的未来4周，存单到期规模基本在6000亿元以上（最低5977亿元），其中本周到期超万亿元，续作压力仍备受关注。

国信证券研报指出，同业存单发行利率参考同业拆借利率（Shibor），也受到流动性、资金价格以及市场供需影响，与MLF利率存在相关关系，也与期限和评级相关。相较之下，1年期的同业存单收益率往往高于国债，但二者走势大体一致。

目前来看，同业存单利率呈现长短端利率倒挂、短端利率与MLF倒挂、长端利率与10年期国债收益率倒挂的特点。而由于短期同业存单与资金面关系更为紧密，存单利率曲线倒挂现象更为明显。

对于银行同业存单量价波动的背后原因，中信证券首席经济学家明明表示，一是资金面紧张推升短端利率，二是资负不匹配导致银行对存单的依赖度提升，三是非银配置存单的力度减弱。对于第三点，明明认为，一方面是因为资金面尚未改善，存单利率仍有调整风险；另一方面则是回购利率较高，相较于存单更具配置吸引力。

天风证券固收分析师孙彬彬认为，回顾2019年以来，同业存单与MLF利率接近甚至倒挂的原因包括央行阶段性转向收紧、非银负债端不稳、预期扰动等，但与10年期国债收益率并未出现过全面倒挂。

孙彬彬表示，此次1年期同业存单利率与10年期国债收益率全面倒挂，且幅度首次达到25BP，主要是国有大行负债压力下增加存单供给并提价发行。而从需求端来看，大行降低资金融出甚至赎回资产，会导致负债压力进一步向非银负债端传导。而除了同业存单的配置优势较资金不明显，局部赎回压力也会抑制机构配置需求。

银行缺负债何时解

“近几年，同业存单净融资规模主要受到银行资金缺口的影响，2023年以来银行资金缺口扩大，同业存单规模飙升。”国信证券宏观固收分析师董德志表示。

按照相关规定，发行人年度内任何时点的同业存单余额不得超过当年备案额度。董德志认为，2024年禁止“手工补息”、下调存款利率、下调同业存款利率等措施导致银行对同业存单的依赖程度有所提高，部分银行额度使用已接近上限，多家银行相继在去年12月调增备案额度。

前述银行人士表示，当前负债端揽储压力较大，同业存款新规带来的非银存款流失有较大影响。聚焦今年一季度，资金面偏紧、加大信贷投放冲击“开门红”、政府债供给增加等因素进一步放大了这一缺口。

据招商证券统计，2024年，共有9家银行更新过年度同业存单备案额度，分别为农业银行（提额3500亿元至2.05万亿）、建设银行（提额3394亿元至1.64万亿）、中国银行（提额2615亿元至1.27万亿）、华夏银行（提额366亿元至4366亿元）、杭州银行（提额380亿元至2841亿元）、渤海银行（提额157亿元至2171亿元）、恒丰银行（提额127亿元至2004亿元）、四川银行（提额120亿元至800亿元）、乐山市商业银行（提额45亿元至300亿元）。

另从2025年最新存单备案情况来看，中信证券数据显示，截至25日，已公布发行计划的162家银行中，有55家较去年提升了额度，其中发行计划超过1000亿元的28家银行中，有19家额度提升。

“资金最紧的阶段即将过去，但银行负债端压力可能不会很快解除。”孙彬彬在报告中预测称。明明也认为，考虑到政府债供给和存款搬家等背景，预计银行对同业存单的发行需求依然较高，2025年大概率仍是同业存单的“供给大年”，但固收资管产品对同业存单的需求预计仍将延续，有望对冲供给压力。

有市场人士担忧，缺负债持续可能会掣肘银行信贷投放，或考虑增加MLF投标参与度，增加资金融入渠道。不过也有分析认为，考虑到央行资金投放方式有所转向，MLF操作力度有下降趋势，加上同业存单较MLF操作更为灵活，前者仍是银行缓解资金压力的主要方式。

市场对央行降准降息的预期仍在。不过，多位券商固收人士判断，考虑到当前内外部环境，降准降息时点在二季度尤其两会前仍需观望。

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亓宁

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